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核心观点

2022年经营稳中向好，23Q1收入提速。公司2022年实现营收35.79亿元，同比增长17.52%；归母净利润3.51亿元，同比增长64.54%。2023Q1实现营收10.01亿元，同比增长25.98%，归母净利润0.99亿元，同比增长30.94%。

公司系国内特种电机领先企业，电机市场空间超1500亿元。公司系国内特种电机领先企业，产品包括防爆电机、普通电机、核用电机、起重冶金电机、主氦风机等，主要应用于石化、煤炭、煤化工、冶金、核电等领域。综合考虑新增和存量更新需求，我们保守预计中国电机行业空间超1500亿元，保持稳健增长；从竞争格局看，电机市场竞争较为充分，大中型电机市场集中度较高，中小型电机市场集中度较低，外资品牌以西门子/ABB为代表，国内卧龙电驱和佳电股份（维权）处于领先地位。

高效节能成为电机行业发展共识，能效升级推动龙头份额提升。从需求侧看，国家“双碳”目标推进下游行业大力减排，高能效电机节能效果显著，已成为行业发展共识；从供给侧看，国内多次更新强制性国家标准《电动机能效限定值及能效等级》，提高最低电机能效标准，且工信部政策文件提出2023年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，2025年新增高效节能电机占比达到70%以上，据此测算节能电机行业2023-2025年有望保持20%以上的增长。受益于能效升级趋势，佳电股份/南阳防爆近5年收入CAGR达18%+/13%+增长，行业龙头企业增速远高于电机行业增速。

三代核电批量化建设趋势形成，四代主氦风机打开公司成长空间。三代核电方面，我国三代核电已形成批量化建设趋势，公司在二代核电市占率超80%，三代核电领域已实现了多系统电机的国产化，未来并购哈动装落地将强强联合，充分受益核电批量化建设。四代核电方面，高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展最为快速，公司作为主氦风机核心供应商，已中标10台主氦风机，未来有望打开公司成长空间。

盈利预测与估值：公司作为特种电机隐形冠军，充分受益电机能效升级趋势带来的份额提升，三代/四代核电业务打开更大成长空间。不考虑哈动装资产注入，我们预计2023-2025年归母净利润分别为4.42/5.62/6.87亿元，对应PE 17/14/11倍，一年期合理估值为14.80-18.50元（对应23年PE 20-25x），首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；四代高温气冷堆进展不及预期，原材料价格波动风险，解决同业竞争问题不及预期。